中金A股策略:疫情新变化 中国显韧性

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2021-11-28

  南非变种新冠病毒的发酵引发全球新一轮恐慌,对于A股市场,我们认为短期可能也会受海外情绪影响,但中国市场可能相对更有韧性:1)过去两年以来中国防疫模式整体效果显著;2)中国相对完整的经济体系,使经济受到的冲击相比海外经济体相对小;3)中国股市所处的周期位置相对有利,2022年中国经济增长率先回归常态化且政策有望逐步放松,海外则处于增长临近高位而政策面临退出,该特征与2021年截然相反;4)2021年中国股市的估值压力明显缓解,当前沪深300前向市盈率略低于历史均值且股权风险溢价也处于历史均值,相比高位的海外股市有更多缓冲空间。

  我们认为在疫情新变数之下,A股可能比海外市场相对更有韧性,内部稳增长的政策预期可能是主导市场表现的更关键因素。市场短期路径可能仍会有波折,但可能无需过度悲观,当前到年底及明年初可能是政策加力的重要窗口期,年底中央经济工作会议是重要的观察节点。我们近期发布中国市场展望《2022:有惊无险》,尽管市场仍可能面临一些挑战,但我们对从当前到2022年年底的市场表现整体持积极看法。

  行业配置建议:配置继续向政策预期及中下游方向倾斜

  1)政策边际变化或发力潜在有支持的领域,包括地产稳需求相关产业链、潜在的消费支持领域、券商等;

  2)今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费,自下而上择股,包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等;

  3)高景气的制造方向,包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体,依据产业链环节景气程度变迁而择股配置,特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。

  市场回指数冲高回落,成交继续活跃

  周初在李克强总理重提“六稳”“六保”及央行货币政策执行报告着重体现稳增长等宽松信号推动下,A股市场整体反弹,随后受互联网监管新进展、南非新变种病毒发酵等因素影响,外围股市和油价大跌拖累A股,中国十年期国债利率重回2.8%左右。本周上证指数收涨0.1%,市场成交仍然较为活跃,A股日成交额已经连续26个交易日维持在万亿元上方。风格方面,创业板指上涨1.5%,沪深300下跌0.6%,新能源汽车产业链继续表现活跃,周期止跌反弹;行业层面,有色金属和钢铁涨幅居前,受益支付政策变化的综合金融同样领涨;受疫情影响的消费者服务领跌,农林牧渔和传媒表现不佳。

  市场展望:疫情新变数之下,A股可能相对彰显韧性

  近期国内增长相对低迷已成共识,叠加南非变种新冠病毒的发酵引发全球新一轮恐慌,市场指数持续窄幅震荡,表现相对犹豫且热点轮动较快,正是市场担忧经济增长前景、政策宽松的节奏和力度的不确定性的反映。目前全球对于变种新冠病毒仍处于认知提升阶段,但已有初步研究表明其传染性可能强于Delta变种病毒,[1]周五全球资产价格明显恐慌,欧美股市大跌,美股重回疫情交易,布伦特原油期货大跌11%,美债利率回落16bp。

  对于A股市场,我们认为短期可能也会受海外情绪影响,但中国市场可能相对更有韧性:1)过去两年以来中国防疫模式整体效果显著;2)中国相对完整的经济体系,使经济受到的冲击相比海外经济体相对小;3)中国股市所处的周期位置相对有利,2022年中国经济增长率先回归常态化且政策有望逐步放松,海外则处于增长临近高位而政策面临退出,该特征与2021年截然相反;4)2021年中国股市的估值压力明显缓解,当前沪深300前向市盈率略低于历史均值且股权风险溢价也处于历史均值,相比高位的海外股市有更多缓冲空间。

  展望后市,我们认为在疫情新变数之下,A股可能比海外市场相对更有韧性,内部稳增长的政策预期可能是主导市场表现的更关键因素。我们重申尽管短期稳增长力度可能还不一定显著,市场短期路径可能仍会有波折,但可能无需过度悲观,9月底至今,政策已逐步朝“稳增长、保民生”的方向转变,当前到年底及明年初可能是政策加力的重要窗口期,年底中央经济工作会议是重要的观察节点,随着政策逐步发力,增长有望在今年四季度及明年一季度左右度过相对低迷时期,后续可能逐步企稳好转。我们近期发布中国市场展望《2022:有惊无险》,尽管市场仍可能面临一些挑战,但我们对从当前到2022年年底的市场表现整体持积极看法。同时,配置上,要逐步注重上游价格压力缓解带来的中下游制造与消费的机遇。近期注意以下几方面进展:

  1)政策稳增长仍在加力。周三国务院副总理刘鹤在人民日报撰文指出“始终把扩大内需同深化供给侧结构性改革有机结合起来”,再次提及“适度超前进行基础设施建设”[2],表明在解决中长期矛盾的同时,稳增长仍是未来工作重点,我们预计明年上半年基建投资增速可能有所加快

  2)10月工业企业利润同比回升。10月工业企业利润同比增长24.3%,较9月回升,但结构上主要由上游盈利增长贡献,下游消费品制造利润延续负增长,上游挤压中下游利润依然明显。

  3)中证公司系列指数调整成分股。由于沪深300和中证500的样本空间规则调整,将创业板公司纳入指数时间由上市超过3年调整为超过1年,沪深300共调入28个新样本,其中包括宁德时代迈瑞医疗等9家创业板公司;调整后主要指数中的新经济公司权重占比进一步提升,能够更准确反映中国科技制造和消费产业增长更快、在实体经济中占比提升的特征,并对于改善指数表现也有积极的意义。

  4)部分产业监管政策变化。本周央行发布通知,“2022年3月1日起个人收款码禁用于经营性服务”,但央行也明确政策旨在减少风险隐患和非法行为,并非禁止收款码商用[3];国务院对《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》作出修改,明确电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行,一系列监管政策落地后,需关注对未来盈利和市场情绪的影响。

  5)海外病毒变种、全球资产波动等。本周南非检测到被称为B.1.1.529的新变种新冠毒株,世卫组织发布声明其相比Delta变种可能威力更大,英、美等国家陆续对南非等国家实施旅行限制,未来需密切关注新进展;本周美国商务部将12家中国企业列入实体名单[4],反映近期中美关系虽有“小迂回”,但美国在高科技和制造领域对中国的技术封锁可能短期内难以缓和。

  业建议配置继续向政策预期及中下游方向倾斜

  具体来说,当前要注重三个方向:

  1)政策边际变化或发力潜在有支持的领域,包括地产稳需求相关产业链、潜在的消费支持领域、券商等;

  2)今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费,自下而上择股,包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等;

  3)高景气的制造方向,包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体,依据产业链环节景气程度变迁而择股配置,特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。

  上述三个方向可能略有所重叠,但可能代表着未来3-6个月的配置方向,其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。

  近期关注:1)经济增长数据及政策动态;2)地产信用事件处理及政策;3)产业监管政策变化;4)国内局部疫情和海外变种病毒进展;5)美国Taper节奏和增长数据等。

(文章来源:中金策略)

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